钢铁：二季度 钢铁板块能否边际改善？

本周，在基本面和宏观情绪转好态势下，钢市迎来强势反弹，带动高频盈利明显修复。

　　1）需求延续修复，关注修复持续性——本周长材需求延续修复趋势，板材需求在高位有所波动。五大材表观消费量环比上升0.08%，同比下降5.82%；在钢材价格上涨和节后补库需求刺激下，本周建筑钢材成交量放量明显，周均值17.14 万吨/天。

　　2）盈利和调控压制，供给延续低位——本周，五大材总产量环比下降1.15%，同比下降15.98%；铁水产量小幅上升至224.75 万吨，环比增加1.17 万吨。

　　3）库存延续去化——本周钢材总库存环比下降5.03%，去化斜率加速。由于近期铁水更多流向热轧等板材品种，板材累库的幅度高于长材，长材阶段性的走势更强。

　　由此，上海螺纹涨至3590 元/吨，环比涨160 元/吨；上海热轧涨至3810 元/吨，环比涨100 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约361 元/吨。

　　热点关注：二季度，钢铁板块能否边际改善？

　　在经历一季度供需双弱和商品价格的大幅回落后，当前时点的钢铁板块无论是在盈利还是权益层面均处于历史区间的底部。展望来看，在需求有增长+供给有约束+预期有改善的三大驱动下，钢铁板块有望在二季度实现由弱向强的切换。

　　1）需求有增长：一季度钢铁板块延续“板强长弱”态势，汽车、家电等耐用消费品和能源产业链（新能源、火电、油气等）景气度较高，设备与制品次之，工程机械、地产、基建等建筑产业链景气弱势。展望来看，制造方面，在工业企业盈利持续改善的趋势下，下游有望从去库向补库切换，支撑制造用钢需求的增长。基建方面，一季度需求弱势或主要是杠杆从地方向中央转移的过程的时滞问题，导致需求释放的节奏滞后；考虑到当前地方专项债发行进度明显低于历年同期，二季度开始有望释放冲量。

　　出口方面，3 月出口钢材989 万吨，同比+25%，超过市场预期。考虑到1-2 月钢材出口数量同比增速较高，部分原因是去年的低基数所致；3 月国内钢材价格走低，进一步提升出口性价比。出口量创新高，使得市场有望上修对全年钢材出口需求的预期。

　　2）供给有约束：供给方面，今年和过往最大的差异，在于钢铁企业出现了季度级别的现金流亏损。一季度Mysteel 全国247 家钢厂盈利率几乎在30%以下，亏损时间较前几轮下行周期更长，幅度也更深；或意味着，本轮盈利对供给的压制，较前几轮周期更强烈。此外，近期发改委开展产量调控工作，有望成为后续压制钢铁供给增长的“期权项”。需求的边际改善，配合供给侧的约束，有望驱动黑色商品价格反弹。

　　3）预期有改善：市场交易层面，黑色商品作为内需主导需求的品种，价格主要映射了市场对于国内宏观经济的预期。3 月PMI、M2、社融、新增贷款等统计局数据均有亮点，表明经济全面回暖态势明显。此外，近期部分有色品种多头交易的拥挤度较高，部分资金或流向位置相对偏低的品种，黑色商品有望受益于后续高低风格的切换。

　　节奏上看，钢铁盈利修复分为三个阶段。第一阶段基本面修复，第二阶段钢价企稳，第三阶段钢价进入上升通道；权益端的主升浪往往和钢价同步。当前板块盈利位于第二阶段到第三阶段间，建议关注高端板材/特钢等高确定性赛道左侧布局的机遇。